Ethena élargit le modèle de rendement qui soutient son dollar synthétique USDe aux marchés actions tokenisés. Avec Binance comme première plateforme, le protocole associe des titres bStocks au comptant à des positions vendeuses sur des contrats perpétuels d’actions afin de neutraliser l’exposition directionnelle et de capter les revenus liés au financement et aux écarts de prix.

Ethena franchit une nouvelle étape dans l’évolution de son modèle économique. Le protocole, connu pour sa stratégie de basis trade delta-neutre appliquée au bitcoin, à l’ether et à d’autres cryptoactifs, commence à utiliser des actions américaines tokenisées comme nouvelle composante de la stratégie de couverture de l’USDe. Binance constitue la première plateforme retenue pour cette extension, avec ses produits bStocks et ses contrats perpétuels sur actions.

Le mécanisme repose sur deux positions complémentaires. Ethena détient des bStocks, qui représentent une exposition tokenisée à des actions américaines, puis ouvre simultanément une position short sur le contrat perpétuel correspondant libellé en USDT. L’objectif est de compenser l’essentiel de l’évolution du cours de l’action entre la position au comptant et la position dérivée.

Une nouvelle source de rendement pour USDe

Cette architecture reprend le principe déjà utilisé par Ethena sur les marchés crypto. Lorsqu’un investisseur détient l’actif au comptant et vend le contrat dérivé correspondant, le risque lié à la hausse ou à la baisse du sous-jacent peut être fortement réduit. Le rendement recherché provient alors principalement du funding, du différentiel entre les marchés au comptant et dérivés et des conditions de marché.

Cette diversification répond notamment à l’évolution des taux de financement sur les contrats perpétuels crypto. Selon les données communiquées par Ethena, le taux de financement du bitcoin, pondéré par les positions ouvertes, serait passé d’une moyenne annualisée de 11 % en 2024 à 4,9 % en 2025, puis à environ 2,2 % en 2026 jusqu’au 11 août.

Les marchés actions tokenisés offrent donc à Ethena une autre source potentielle de rendement. Le marché des contrats perpétuels liés aux actions sur Binance présente déjà une activité significative : Ethena indique plus de 2,9 milliards de dollars d’open interest, avec une croissance mensuelle composée de 105 % depuis le début de l’année.

L’écart de rendement n’est toutefois pas garanti. Les données examinées par le comité des risques d’Ethena montrent que le rendement du basis trade sur les valeurs éligibles a également diminué au cours de l’été, passant d’environ 18 % annualisé fin juillet à près de 7 % fin août pour les titres examinés.

Des actions traditionnelles dans une infrastructure crypto

L’intérêt stratégique de l’opération dépasse donc la seule diversification du rendement. Ethena cherche à élargir considérablement l’univers d’actifs pouvant participer à la mécanique de soutien de l’USDe.

Selon Ethena, le marché adressable passerait d’environ 2.500 milliards de dollars pour les actifs crypto à plus de 150.000 milliards de dollars pour les actifs du monde réel. Cette estimation reflète surtout la profondeur potentielle des marchés financiers traditionnels et l’augmentation progressive de leur représentation sur des infrastructures blockchain.

Les bStocks constituent ici une pièce essentielle du dispositif. Ils ne correspondent pas simplement à une action native sur blockchain : ils représentent un intérêt dans des titres détenus par BTech Holdings Limited, entité affiliée au groupe Binance, avec une possibilité de conversion vers les titres sous-jacents dans les juridictions et conditions applicables.

Cette structure introduit par conséquent un risque spécifique qui n’existe pas exactement dans une détention directe d’actions. Le comité des risques d’Ethena avait notamment identifié l’exposition à l’émetteur comme un élément nécessitant des garanties contractuelles supplémentaires avant une allocation plus importante.

Ethena a donc établi des critères de sélection pour les actifs susceptibles d’entrer dans cette stratégie : liquidité suffisante, historique d’au moins 30 jours pour le financement et niveau minimal d’open interest. Les produits à effet de levier ou inversés sont exclus du dispositif examiné.

L’opération marque ainsi une évolution importante du modèle d’USDe. Le protocole ne dépend plus exclusivement des marchés crypto pour rechercher les revenus destinés à soutenir son économie. La tokenisation des actions permet désormais d’appliquer une mécanique de couverture issue des marchés crypto à des actifs traditionnellement négociés sur les marchés financiers.

Pour Binance, l’initiative contribue parallèlement à rapprocher ses activités crypto de la finance traditionnelle. Pour Ethena, elle ouvre une nouvelle classe d’actifs susceptible de compléter les stratégies existantes. Le montant initial consacré à cette nouvelle stratégie et la répartition précise entre les différentes actions n’ont toutefois pas été publiés.

L’enjeu sera désormais de mesurer la profondeur réelle de cette nouvelle source de rendement, sa stabilité lorsque les conditions de marché changent et les risques liés à la conservation des actifs tokenisés. L’expérience constitue surtout un nouveau chapitre de la convergence entre marchés actions, dérivés et infrastructures blockchain, avec USDe au centre de cette stratégie d’intermédiation.